“經(jīng)常用腦、多喝六個(gè)核桃!”靠核心產(chǎn)品六個(gè)核桃打天下的養(yǎng)元飲品(603156.SH)，或許也需要喝上一罐，想想如何才能成功突圍。

始建于1997年的養(yǎng)元飲品，專注植物蛋白飲料核桃乳的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2018年，歷經(jīng)四次IPO，養(yǎng)元飲品如愿登陸A股市場(chǎng)。

然而，養(yǎng)元飲品經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并不理想。2015年，公司營(yíng)收超過(guò)90億元，2019年下滑至74.59億，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2020年不到60億元。五年，營(yíng)收減少30億。

與之相關(guān)的是，公司估值大幅縮水。2021年1月7日，其估值為307億元，較上市前夕423億元估值蒸發(fā)超百億。

作為公司創(chuàng)始人、實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)，上市以來(lái)，姚奎章持股財(cái)富銳減31億元。其大舉推進(jìn)公司現(xiàn)金分紅，累計(jì)分得12億元。

姚奎章也想了一些辦法。IPO募資進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、入局“紅牛之戰(zhàn)”。目前來(lái)看，這些動(dòng)作尚未給公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)積極影響。

值得一提的是，截至今日養(yǎng)元飲品重營(yíng)銷、輕研發(fā)的弊端仍無(wú)明顯改變。2019年，公司宣傳推廣費(fèi)6.47億元，為研發(fā)投入的11倍多。

上市近兩年市值蒸發(fā)超百億

二級(jí)市場(chǎng)上的養(yǎng)元飲品，似乎已逐漸被資金遺忘。

1月7日，A股三大指數(shù)大幅上漲，養(yǎng)元飲品表現(xiàn)不佳，最終收?qǐng)?bào)24.82元/股，大跌9.88%。當(dāng)日成交量3.49億元，為2020年9月8日以來(lái)的新高。次日，股價(jià)再度下行，收?qǐng)?bào)24.26元/股，跌幅為2.26%。

24.26元/股的股價(jià)，于養(yǎng)元飲品而言，有些“慚愧”。

2018年2月12日，養(yǎng)元飲品通過(guò)闖關(guān)IPO登陸A股，并在上交所主板掛牌上市。上市之時(shí)，首發(fā)價(jià)格為78.73元/股，上市交易首日，股價(jià)一度達(dá)113.37元/股。然而次日股價(jià)就跌停報(bào)收，并一路下行。2018年3月26日，股價(jià)跌至階段性低點(diǎn)，為68.93元/股。2019年1月31日，股價(jià)再創(chuàng)新低56.15元/股。

考慮到送轉(zhuǎn)股及巨額現(xiàn)金分紅因素，1月8日，養(yǎng)元飲品的后復(fù)權(quán)價(jià)格為67.78元/股，低于首發(fā)價(jià)格。這意味著，上市時(shí)的股價(jià)就是其巔峰。

股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，與之直接相關(guān)的市值也大幅縮水。

截至今年1月7日，養(yǎng)元飲品市值為307.01億元，而在2018年2月，公司上市前夕，以首發(fā)價(jià)格計(jì)算，估值達(dá)423.61億元。不到兩年，市值蒸發(fā)了116.60億元。

股價(jià)表現(xiàn)令人不滿意，公司實(shí)控人、董事長(zhǎng)姚奎章的財(cái)富也在大幅縮水。

2020年三季報(bào)顯示，姚奎章直接持有養(yǎng)元飲品21.15%股權(quán)，還持有雅智順投資有限公司34.87%股權(quán)，后者為養(yǎng)元飲品第二大股東，持股比為18.35%。因此，姚奎章間接持有公司6.40%股權(quán)，直接間接合計(jì)持有公司27.55%股權(quán)。

上市前夕，姚奎章持股估值約為116.11億元，如今為84.58億元，減少31.53億元。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)股東或許先知先覺，早已將養(yǎng)元飲品拋棄。

上市之初，大量機(jī)構(gòu)扎堆涌入養(yǎng)元飲品。南方基金、長(zhǎng)城基金及私募、企業(yè)年金、險(xiǎn)資、信托等機(jī)構(gòu)股東出現(xiàn)在其流動(dòng)股股東名單中，合計(jì)有11家。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年6月底，養(yǎng)元飲品機(jī)構(gòu)持股比例為34.97%，當(dāng)年底下降至22.95%。2020年9月30日，機(jī)構(gòu)持股比例僅為0.34%。

多方突圍營(yíng)收仍未止降

薇婭、辛巴團(tuán)隊(duì)直播帶貨，并未帶火養(yǎng)元飲品的經(jīng)營(yíng)。近兩年，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑。

曾經(jīng)，養(yǎng)元飲品的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。2008年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收為2.85億元，2010年達(dá)10.77億元。到2013年，公司沖擊A股市場(chǎng)時(shí)，營(yíng)業(yè)收入猛增至74.31億元。2014年、2015年繼續(xù)一路高漲，分別為82.62億元、91.17億元。

然而，目前來(lái)看，2015年是養(yǎng)元飲品迄今為止?fàn)I業(yè)收入的巔峰。

2016年至2018年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為89億元、77.41億元、81.44億元，同比變動(dòng)-2.38%、-13.03%、5.21%。2018年，上市首年，營(yíng)業(yè)收入略有反彈，但仍然遠(yuǎn)低于2015年。

2019年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為74.59億元，再度下降，同比降幅為8.41%。

2015年至2019年，養(yǎng)元飲品實(shí)現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn))分別為26.20億元、27.41億元、23.10億元、28.37億元、26.95億元，不太穩(wěn)定，同比變動(dòng)43.13%、4.61%、-15.72%、22.82%、-4.99%。也是在2015年增速最快，2018年有所反彈，2019年再度下降。

2020年，養(yǎng)元飲品的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相較而言有點(diǎn)糟糕。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入30.19億元、凈利潤(rùn)11.68億元，同比分別下降38.14%、32.48%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱扣非凈利潤(rùn))為8億元，同比下降42.06%。營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)再度雙雙下降。

針對(duì)2020年前三季度營(yíng)業(yè)收入大幅下降現(xiàn)象，養(yǎng)元飲品解釋稱，主要是因?yàn)榇汗?jié)前置及疫情影響公司市場(chǎng)需求下降，由于2020年的春節(jié)較2019年提前11天，因此，公司2019年春節(jié)旺季銷售收入反映在2019年的較多。

問題在于，2019年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入也在下降，只是2020年的降幅在擴(kuò)大。

2018年前三季度、2019年前三季度，養(yǎng)元飲品的銷售收入分別為57.57億元、48.81億元。按照2020年前三季度的營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)狀，預(yù)計(jì)全年?duì)I業(yè)收入超過(guò)60億元的可能性較小。那么，2020年全年?duì)I業(yè)收入較2015年最低將減少30億元。

2020年，養(yǎng)元飲品也進(jìn)行了一些努力，比如請(qǐng)薇婭、辛巴團(tuán)隊(duì)直播帶貨等，快速實(shí)現(xiàn)線上用戶導(dǎo)流及銷售轉(zhuǎn)化。只是，結(jié)果仍未達(dá)預(yù)期。

值得一提的是，養(yǎng)元飲品IPO募資33.89億元，主要用于衡水總部年產(chǎn)20萬(wàn)噸營(yíng)養(yǎng)型植物蛋白飲料項(xiàng)目及營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、市場(chǎng)開發(fā)等項(xiàng)目建設(shè)。公司曾預(yù)計(jì)，若新增產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)完全消化，可為公司每年增加銷售收入約13.68億元，每年增加凈利潤(rùn)約2.86億元。

新增產(chǎn)能項(xiàng)目建設(shè)期規(guī)劃為兩年，如今兩年已過(guò)。據(jù)披露，截至2020年6月底，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度為86.32%。

此外，養(yǎng)元飲品還加入了“紅牛之戰(zhàn)”。2020年9月，公司授權(quán)經(jīng)銷紅牛安奈吉飲料系列產(chǎn)品 。

目前來(lái)看，上述系列動(dòng)作并未產(chǎn)生明顯實(shí)效。

宣傳推廣費(fèi)11倍于研發(fā)投入

養(yǎng)元飲品遭遇發(fā)展瓶頸多方突圍未果，或與其自身產(chǎn)品“硬傷”有關(guān)。

公開資料顯示，養(yǎng)元飲品前身于1997年9月設(shè)立，是中國(guó)較早生產(chǎn)核桃乳飲料的企業(yè)之一。目前，養(yǎng)元飲品及六個(gè)核桃的核桃乳是中國(guó)核桃乳產(chǎn)銷量最大的企業(yè)和品牌。

養(yǎng)元飲品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，備受市場(chǎng)詬病。近年來(lái)，公司也嘗試著進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，但效果不明顯。

在投資者互動(dòng)平臺(tái)，投資者也為養(yǎng)元飲品“著急”。今年12月，有投資者提問：2020年，植物奶熱度陡升，但養(yǎng)元飲品植物奶依然是小眾試銷階段，天貓?jiān)落N量只有幾十單。公司有何策略在植物奶領(lǐng)域保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和領(lǐng)導(dǎo)地位?

還有投資者反映，可口可樂的飲料，有糖無(wú)糖喝起來(lái)差別很明顯，養(yǎng)元飲品的產(chǎn)品有糖無(wú)糖喝起來(lái)都是那么甜，各個(gè)產(chǎn)品喝起來(lái)口味差不多。

上述種種集中反映了養(yǎng)元飲品產(chǎn)品存在的市場(chǎng)缺陷，其依賴大單品的弊端尚未有明顯改善。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，IPO時(shí)，養(yǎng)元飲品重營(yíng)銷、輕研發(fā)的弊端曾被廣泛質(zhì)疑。上市以來(lái)，研發(fā)投入略有改善，但與營(yíng)銷方面投入相比，差距依然遙遠(yuǎn)。

2018年、2019年，養(yǎng)元飲品的宣傳推廣費(fèi)(含促銷費(fèi))分別為5.65億元、6.47億元，研發(fā)投入分別為0.21億元、0.57億元，宣傳推廣費(fèi)為研發(fā)投入的26.90倍、11.35倍。

產(chǎn)品研發(fā)沒有突破，營(yíng)銷費(fèi)用還在加碼，養(yǎng)元飲品依舊打算靠營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)。

近年來(lái)，養(yǎng)元飲品凈利潤(rùn)波動(dòng)幅度并不大，主要原因在理財(cái)收益。2018年、2019年各期末，投入的賬面理財(cái)資金83.44億元、93.98億元，當(dāng)年的投資凈收益分別為3.50億元、4.64億元。

2020年前三季度，投資凈收益為1.94億元。加上因?yàn)橐咔橐蛩兀瑺I(yíng)銷費(fèi)用有較大幅度下降，這才使得當(dāng)期凈利潤(rùn)下降的幅度并不是非常難看。

快消行業(yè)人士表示，養(yǎng)元飲品要盡快摒棄傳統(tǒng)的大單品依賴，順應(yīng)市場(chǎng)、依托研發(fā)不斷開發(fā)出新的大單品，憑借現(xiàn)有營(yíng)銷渠道，增強(qiáng)產(chǎn)品綜合競(jìng)爭(zhēng)力。否則，隨著伊利、蒙牛等巨頭不斷圍剿，公司的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)將難以保住。

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