“沽空機(jī)構(gòu)的時(shí)代可能就此落幕了。”一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理感慨說。

上周五，香櫞研究公司(Citron Research)表示：“在發(fā)表專欄20年后，我們將停止做空研究，將不再發(fā)表做空?qǐng)?bào)告。我們將重點(diǎn)為個(gè)人投資者提供多頭交易機(jī)會(huì)。”

在眾多投資人士看來，這意味著這家擁有20多年沽空歷史的老牌沽空機(jī)構(gòu)被這波美國散戶逼空潮徹底“擊敗”。

“事實(shí)并非如此簡單。”上述華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理表示。香櫞之所以選擇不再“做空”，很大程度是因?yàn)槠鋭?chuàng)始人Andrew Left及其家人屢遭散戶們?nèi)找婷土业?ldquo;人身攻擊”——在生命安全與照顧家人面前，一切皆可拋棄。

不過，一個(gè)無可否認(rèn)的趨勢(shì)是，當(dāng)前沽空機(jī)構(gòu)的生存環(huán)境已經(jīng)大不如前——以往，沽空機(jī)構(gòu)總能一呼百應(yīng)，帶領(lǐng)眾多投資機(jī)構(gòu)大舉沽空某些“被高估”或“財(cái)務(wù)造假”的股票獲利，但如今，沽空機(jī)構(gòu)的追隨者不但大幅減少，還面臨日益嚴(yán)峻的監(jiān)管挑戰(zhàn)。

2019年初，香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告稱，上訴法庭駁回國際知名沽空機(jī)構(gòu)——香櫞研究公司(Citron Research，下稱“香櫞”)創(chuàng)始人安德魯·萊福特(Andrew Left)針對(duì)市場(chǎng)失當(dāng)行為審裁處(審裁處)就《證券及期貨條例》下的法律論點(diǎn)所作的裁定而提出的上訴。這意味著，香櫞和香港證監(jiān)會(huì)持續(xù)兩年的訴訟，以前者敗訴而告終。其結(jié)果是香櫞機(jī)構(gòu)被禁止在香港買賣證券5年。

“事實(shí)上，我們與不少同行溝通發(fā)現(xiàn)，盡管一些老牌沽空機(jī)構(gòu)依然秉承為資本市場(chǎng)揪出壞公司，引導(dǎo)良幣驅(qū)逐劣幣的理念，但資本的逐利性令越來越多新興沽空機(jī)構(gòu)將沽空當(dāng)成是一種獲利工具，導(dǎo)致沽空機(jī)構(gòu)的沽空?qǐng)?bào)告瑕疵日益增多，甚至出現(xiàn)了為了沽空而沽空的奇特景象。”一家沽空機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人曾接受本報(bào)記者采訪時(shí)坦言。隨著越來越多上市公司抓住沽空?qǐng)?bào)告邏輯與數(shù)據(jù)漏洞進(jìn)行反擊，沽空機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)公信力也隨之減弱。此次香櫞發(fā)布沽空GameStop報(bào)告反遭散戶們逼空，恰恰是沽空機(jī)構(gòu)公信力沒落的一種表現(xiàn)。

在他看來，香櫞的離場(chǎng)，正給沽空機(jī)構(gòu)行業(yè)發(fā)出最強(qiáng)烈的警告——若沽空?qǐng)?bào)告公信力不夠高，自己反而可能搬起石頭砸自己的腳。

香櫞的“初心”與“結(jié)局”

資料顯示，香櫞研究是一家知名做空機(jī)構(gòu)，于2001年成立于美國，由猶太人安德魯·萊福特(Andrew Left)創(chuàng)辦，被稱為“最長壽的獨(dú)立調(diào)查機(jī)構(gòu)”。

數(shù)據(jù)顯示，截至上周末，香櫞累計(jì)發(fā)布逾150份做空?qǐng)?bào)告，在過去6年時(shí)間狙擊20家中國概念股公司，包括新東方、中國高速傳媒、奇虎360、恒大地產(chǎn)等，其中15家股價(jià)跌幅超66%，7家退市。

事實(shí)上，安德魯·萊福特(Andrew Left)創(chuàng)設(shè)香櫞機(jī)構(gòu)，緣于自己的親身經(jīng)歷。

安德魯·萊福特從美國西北大學(xué)政治學(xué)畢業(yè)后到一家期貨公司工作，半年后那家公司因不當(dāng)行為被處罰，所有員工被禁止從事期貨交易行業(yè)。安德魯·萊福特也被波及到，于是他深刻意識(shí)到，金融市場(chǎng)存在諸多“劣幣”，他要做的，就是通過沽空清除這些“劣幣”，讓壞公司不再招搖過市，而是接受應(yīng)有的懲罰。

2001年，他創(chuàng)辦Stocklemon(股票檸檬)網(wǎng)站，專門從事做空股票的調(diào)查。很多人認(rèn)為，這就是香櫞機(jī)構(gòu)的雛形。

就沽空策略而言，香櫞機(jī)構(gòu)主要通過實(shí)地調(diào)研與財(cái)務(wù)分析，找出上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與實(shí)際運(yùn)營狀況之間的“落差”，比如虛構(gòu)銷售收入或利潤表現(xiàn)，從而發(fā)布針對(duì)上市公司財(cái)務(wù)做假的沽空?qǐng)?bào)告。此外，他們還會(huì)專門調(diào)研上市公司高管是否存在不當(dāng)行為，以及上市公司資本運(yùn)作是否合規(guī)合法，令他們的沽空題材變得更加豐富。

一位華爾街資深多空策略型對(duì)沖基金經(jīng)理向記者透露，早些年香櫞機(jī)構(gòu)的沽空?qǐng)?bào)告幾乎從未失手。很多上市公司一面痛恨香櫞，一面不得不贊嘆他們的確抓住這些上市公司隱藏許久的“財(cái)務(wù)漏洞”。

香櫞最著名的沽空操作，包括針對(duì)Valeant制藥國際公司(Valeant Pharmaceuticals International Inc。)與電動(dòng)汽車制造商蔚來汽車，相關(guān)沽空?qǐng)?bào)告一度導(dǎo)致這些上市公司的股價(jià)崩盤。

香櫞最近的一次沽空，是去年4年底針對(duì)跟誰學(xué)(GSX)的第二份做空?qǐng)?bào)告。此前香櫞發(fā)報(bào)告稱跟誰學(xué)虛構(gòu)70%的營收，以及學(xué)生人數(shù)及收入情況與實(shí)際狀況嚴(yán)重不符，第二份報(bào)告則指出跟誰學(xué)沒有回應(yīng)報(bào)告提及的核心問題，只是一味否定報(bào)告數(shù)據(jù)的完整性。

不過，香櫞的的沽空?qǐng)?bào)告未必每次都能得勝而歸。

早在2012年6月，香櫞創(chuàng)辦人Andrew Left在香櫞的網(wǎng)站上發(fā)表了一份關(guān)于恒大的報(bào)告，直指恒大無力償債，流動(dòng)性將有嚴(yán)重困難，觸發(fā)恒大當(dāng)日急挫近20%。

兩年后，香港證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)失當(dāng)行為審裁處啟動(dòng)研訊程序，指控香櫞報(bào)告資料涉虛假及誤導(dǎo)，并在2016年裁定Andrew Left敗訴，除了禁止其在香港買賣證券5年，還要求香櫞歸還因沽空中國恒大而獲利的約160萬港元。

盡管Andrew Left表示不服，多次提出上訴，但都被法院駁回。令香櫞在相當(dāng)長時(shí)間基本無法參與港股買賣交易。

“我們創(chuàng)立香櫞時(shí)，是為了對(duì)抗當(dāng)權(quán)派，但現(xiàn)在我們實(shí)際上已經(jīng)成為當(dāng)權(quán)派了，”安德魯·萊福特(Andrew Left)曾表示。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這也是沽空機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)的必然結(jié)局——由于沽空機(jī)構(gòu)影響力日益巨大，越來越多國家金融監(jiān)管部門不得不日益重視沽空機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)?shù)亟鹑谑袌?chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行所帶來的巨大影響，采取相應(yīng)的從嚴(yán)監(jiān)管措施。更重要的是，不是所有沽空?qǐng)?bào)告都是真實(shí)客觀的。一些存在事實(shí)瑕疵的沽空?qǐng)?bào)告一旦被金融市場(chǎng)放大炒作，可能給當(dāng)?shù)亟鹑谑袌?chǎng)構(gòu)成安全隱患。

“此外，我們還應(yīng)該看到，隨著越來越多沽空機(jī)構(gòu)將沽空當(dāng)成一種獲利工具(不再是為資本市場(chǎng)驅(qū)逐劣幣的善舉)，投資者對(duì)沽空的態(tài)度，正從信賴轉(zhuǎn)向?qū)?，甚至在不少散戶投資者眼里，沽空機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)后，正配合機(jī)構(gòu)投資者利用手里的金融特權(quán)，通過沽空策略掠奪散戶的財(cái)富。”上述華爾街資深多空策略型對(duì)沖基金經(jīng)理指出。

于是，在今年1月香櫞發(fā)布沽空?qǐng)?bào)告質(zhì)疑GameStop經(jīng)營狀況并直指它股價(jià)只值20美元后，WallStreetBets大量散戶轉(zhuǎn)而逼空式買漲GameStop，發(fā)泄對(duì)沽空機(jī)構(gòu)配合機(jī)構(gòu)投資者做空股票掠奪散戶財(cái)富的不滿。

在沽空GameStop失效后，安德魯·萊福特依然被活躍在WallStreetBets論壇的散戶們“圍攻”，包括他的家人都受到人身安全威脅，導(dǎo)致安德魯·萊福特發(fā)表觀點(diǎn)稱“從未見過人們?nèi)绱藨嵟亟粨Q意見”，并稱他們是“一群憤怒暴徒”。

此外，香櫞表示要向美國證監(jiān)會(huì)投訴。不過散戶們則發(fā)布公開信控訴“對(duì)沖基金精英們操縱市場(chǎng)”。

“或許是看到沽空機(jī)構(gòu)如此失去人心，再也無法承擔(dān)起為資本市場(chǎng)驅(qū)逐劣幣的使命，令A(yù)ndrew Left決定不再沽空，轉(zhuǎn)而變身多空機(jī)構(gòu)。”一位與香櫞相熟的華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理表示。

為保護(hù)家人而放棄沽空？

記者多方了解到，不少華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理認(rèn)為香櫞之所以“棄空轉(zhuǎn)多”，很大程度是因?yàn)锳ndrew Left及其家人均受到日益強(qiáng)烈的人身攻擊威脅——在生命安全與保護(hù)家人面前，一切皆可拋棄。

一位華爾街大型宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理回憶說，從1月19日香櫞在社交賬號(hào)發(fā)文表示——“GameStop股票買家是這場(chǎng)撲克游戲中的輸家，這只股票的股價(jià)很快將回到20美元的水平”。整個(gè)WallStreetBets充斥著對(duì)香櫞的不滿，甚至有散戶發(fā)表評(píng)論要“一起擊垮香櫞等操縱金融市場(chǎng)的華爾街精英們”，還獲得不少散戶的點(diǎn)贊。

甚至不少散戶還發(fā)起針對(duì)Andrew Left家人的攻擊。

與此同時(shí)，這些散戶大舉涌入逼空炒高GameStop股價(jià)，旨在迫使香櫞等機(jī)構(gòu)空頭頭寸徹底爆倉。

1月21日，香櫞管理合伙人Andrew Left發(fā)布了一則視頻，闡述了自己看跌GameStop的五個(gè)理由，并稱“從未見過人們?nèi)绱藨嵟亟粨Q意見”。

一天后，香櫞在社交媒體發(fā)文表示，太多人正試圖黑掉香櫞的社交媒體賬號(hào)，不過它仍堅(jiān)持GameStop最終只值20美元/股的觀點(diǎn)，堅(jiān)稱買者風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

這反而激發(fā)了散戶們更強(qiáng)烈憤怒與不滿，對(duì)Andrew Left及其家人的攻擊驟然升溫。

香櫞為此不得不開設(shè)新的社交媒體賬號(hào)，因?yàn)榇饲暗馁~號(hào)遭到太多人攻擊。且香櫞在新賬號(hào)發(fā)文表示將不再就GameStop發(fā)表意見，“家庭第一”。

Andrew Left則發(fā)布聲明坦言，不發(fā)表意見不是因?yàn)椴幌嘈抛约旱耐顿Y理論，而是因?yàn)橐蝗簱碛羞@只股票的憤怒暴徒在過去48小時(shí)內(nèi)犯下了多項(xiàng)罪行，他會(huì)將這些罪行移交給FBI、SEC和其他政府機(jī)構(gòu)。

然而，散戶們對(duì)他的“人身攻擊”并未因此降溫，反而更加強(qiáng)烈。

上周，香櫞研究創(chuàng)始人Andrew Left不得不打電話給WallStreetBets創(chuàng)始人Jaime Rogozinski，求后者幫幫忙——因此他在網(wǎng)上受到大批憤怒投資者的攻擊，其中一些人甚至威脅他的孩子。然而，此舉并未奏效，因?yàn)镴aime Rogozinski同樣無法平息論壇上眾多散戶們的憤怒情緒。

在諸多救助措施無果后，Andrew Left不得不徹底“繳械投降”——宣布香櫞機(jī)構(gòu)不再沽空。

“事實(shí)上，基于GameStop當(dāng)前的經(jīng)營狀況(去年3月差點(diǎn)因疫情導(dǎo)致破產(chǎn)，且錯(cuò)失電商發(fā)展的紅利期)，它是否只值20美元/股，很多散戶或許比Andrew Left更清楚。但現(xiàn)在的狀況是，當(dāng)眾多散戶將逼空GameStop作為一種武器，用于向華爾街基金機(jī)構(gòu)的金融特權(quán)發(fā)起挑戰(zhàn)時(shí)，香櫞與Andrew Left若再秉承專業(yè)主義，只能淪為散戶向金融特權(quán)挑戰(zhàn)的攻擊對(duì)象。”上述華爾街大型宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理向記者指出。這既是香櫞的無奈，也是香櫞的悲哀——當(dāng)民粹主義向金融市場(chǎng)蔓延，專業(yè)主義(為資本市場(chǎng)驅(qū)逐劣幣的使命)很可能已無用武之地。

最新數(shù)據(jù)顯示，在空頭經(jīng)歷了200億美元左右的虧損后，游戲驛站的空頭倉位驟降。空頭離場(chǎng)，但游戲驛站的股價(jià)卻在周一大跌30%。

周一，IHS Markit數(shù)據(jù)顯示，針對(duì)游戲驛站(GME)的空頭倉位從1月中旬占自由流通股114%銳減至39%。S3 Partners的數(shù)據(jù)也顯示，GameStop空頭頭寸數(shù)量已經(jīng)降到相當(dāng)于自由流通股數(shù)的50%左右，今年稍早高峰水平約為140%。

這意味著，在經(jīng)歷大幅虧損后，對(duì)沖基金在快速削減空頭倉位。有分析師指出，一旦空頭頭寸消失，逼空引發(fā)的暴漲行情就很難持續(xù)，不過50%左右的做空比例依然較高，如果進(jìn)一步下降，游戲驛站身上上演的軋空行情或?qū)氐捉Y(jié)束。

上周，金融分析機(jī)構(gòu)S3 Partners上周的數(shù)據(jù)顯示，賣空GME的投資者已經(jīng)損失將近200億美元。今年1月，游戲驛站漲幅超1625%。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間本周一，渾水創(chuàng)始人及CEO 卡森·布洛克(Carson Block)表示， AMC院線和3B家居等近期被嚴(yán)重做空的股票最終將回歸現(xiàn)實(shí)。

但布洛克并未建議對(duì)上述股票進(jìn)行做空操作，他還提到近幾日渾水已經(jīng)大規(guī)模減持空頭倉位，這讓其避免了像其他對(duì)沖基金所遭遇的軋空。“這個(gè)行業(yè)沒有英勇勛章，即使渾水是知名度較高的做空者，但以任何名義承擔(dān)過高風(fēng)險(xiǎn)都不是明智之舉。”

布洛克還表示，在游戲驛站等股票的瘋狂上漲行情中看到了似曾相識(shí)的東西。他猜測(cè)，這種拋物線走勢(shì)不太像Reddit上的散戶所為，更像對(duì)沖基金針對(duì)其他對(duì)沖基金的軋空行為。

關(guān)鍵詞： 香櫞 沽空 保護(hù)家人